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近日，華晨中國(01114.HK)發(fā)布公告稱，在特別股東大會(huì)上批準(zhǔn)將華晨寶馬25%的股份出售給寶馬集團(tuán)，約63%的股東代表投票贊成。隨后，花旗、大摩先后發(fā)表報(bào)告，提高華晨中國目標(biāo)價(jià)，將其評(píng)級(jí)為“增持”。但從往年財(cái)報(bào)來看，華晨中國的盈利高度依賴華晨寶馬，華晨集團(tuán)旗下的自主品牌中華、金杯等面臨邊緣化的窘境。

出售25%股份，股價(jià)反被花旗、大摩等投行看好

近日，花旗發(fā)表研究報(bào)告稱，華晨中國出售華晨寶馬25%股權(quán)已獲大多數(shù)股東通過。管理層早前表示，經(jīng)調(diào)整未來四年投資于聯(lián)營的資本開支后，有意將出售收入悉數(shù)用作派發(fā)2022年特別息。寶馬已宣布未來數(shù)年將投資共300億人民幣，包括興建第三間廠房。該行估計(jì)，華晨需要支付的資本開支介于75億至150億元人民幣，意味2022年特別息派息比率介于48%至74%，較該行早前預(yù)期的50%為佳。

花旗預(yù)期，中國一、二線城市汽車零售銷售復(fù)蘇，今年1月預(yù)計(jì)同比分別增長1.3%及15.3%(去年12月分別倒退27%及23%)。基于上述利好因素，該行上調(diào)華晨估值基礎(chǔ)，由今年預(yù)測每股盈利5倍上修至6.1倍，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)由7.2港元升至8.8港元，評(píng)級(jí)“買入”。

同一時(shí)期，大摩也發(fā)表研究報(bào)告表示，華晨的股東會(huì)批準(zhǔn)向?qū)汃R出售25%的華晨寶馬權(quán)益，管理層指所獲收益都會(huì)以特別股息的方式向股東派發(fā)，計(jì)入相關(guān)因素后，將目標(biāo)價(jià)由10港元調(diào)升至12港元，評(píng)級(jí)“增持”。該行預(yù)期寶馬會(huì)加大于中國市場的發(fā)展，例如增加資本開支和將X5和新能源車型進(jìn)行本地化生產(chǎn)。

盈利嚴(yán)重依賴寶馬，自主業(yè)務(wù)虧損

但是，華晨的未來真的一片大好嗎?

根據(jù)華晨中國近年來的財(cái)報(bào)顯示，華晨寶馬一直是華晨中國的主要利潤來源。2017年，華晨汽車集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷量74.57萬輛，同比下滑3.7%。旗下上市公司華晨中國年銷量則為44.76萬輛，其中，華晨寶馬2017年實(shí)現(xiàn)銷量38.65萬輛，同比增長24.65%。

從利潤來看，2017年，華晨中國實(shí)現(xiàn)收益53.05億元，同比增長3.5%;凈利潤43.76億元，同比增長18.85%;其中，華晨寶馬對(duì)集團(tuán)凈利潤貢獻(xiàn)由2016年的39.98億元增加31%至52.38億元。這意味著，如果扣除寶馬的利潤貢獻(xiàn)，華晨中國實(shí)則凈虧損達(dá)8.62億元。

而華晨中國2018年中報(bào)顯示，當(dāng)期收益為22.87億元，同比減少19.4%。其中，華晨中國占合資企業(yè)業(yè)績由2017上半年26.66億元增加37.9%至2018年同期36.77億元。華晨中國表示，主要是由集團(tuán)間接擁有50%權(quán)益的合資企業(yè)華晨寶馬所貢獻(xiàn)盈利增加所致，但收益下跌主要由于非寶馬汽車售出數(shù)量減少所致。

事實(shí)上，自2011年以來，華晨寶馬每年貢獻(xiàn)給華晨中國的凈利潤占比高達(dá)94.9%至119.6%。也就是說，扣除華晨寶馬的利潤后，自2012年開始華晨中國其他業(yè)務(wù)版塊一直在處于虧損狀態(tài)。

中華品牌已走向邊緣化，多款車型銷量為零

華晨中國的自主品牌版塊為何持續(xù)虧損?在市場上耕耘多年，曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的中華品牌現(xiàn)在銷量如何?

根據(jù)搜狐汽車銷量數(shù)據(jù)顯示：華晨寶馬2018年1-12月累計(jì)銷售42.77萬，同比增長10.92%;相比較之下，華晨金杯全年銷售2.14萬，同比下滑0.46%;而中華品牌全年銷售也只有6.78萬。

2018年12月，中華品牌僅銷售4041輛，同比下滑65.0%;除了中華V7、V3兩款車型12月銷量過千輛之外(兩款車型占總比高達(dá)96%，分別銷售2449輛、1439輛)，其余車型集體雪崩。中華H220、H230、H3、H330、V6等車型12月銷量只有個(gè)位數(shù)甚至銷量為零;中華H530、V5也未超過百輛，12月銷量分別為98輛、46輛。

在中華的產(chǎn)品譜系中，V系列為SUV車型，H系列則是轎車。由以上數(shù)據(jù)可以看出，中華H系列轎車幾乎全軍覆沒，12月總銷量不到百輛。而被寄予后望的V7月銷量也不過千輛，2018年6-12月累計(jì)銷量1.27萬輛。

逐漸被邊緣化的中華品牌，自寶馬提升股比后，更是受到業(yè)內(nèi)人士以及投資者對(duì)于華晨自主品牌華晨中華未來發(fā)展的擔(dān)憂。

乘聯(lián)會(huì)秘書長崔東樹認(rèn)為，放開合資股限制會(huì)刺激外資企業(yè)加大對(duì)中國的技術(shù)投入力度，對(duì)中國企業(yè)的影響會(huì)非常明顯。
來源  藍(lán)鯨汽車